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2022-05-04国盛证券有限责任公司顾晟,何欣仪对三七互娱进行研究并发布了研究报告《核心产品业绩基本盘稳固，海外收入同比+45%彰显高成长性》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为24.15元。

三七互娱(002555)

事件：公司发布 2022 年一季度财报，业绩符合预期。 22Q1 实现营收 40.89亿元，同比增长 7.1%，环比下滑 0.4%；实现归母净利润 7.6 亿元（此前业绩预告为 7.4~7.7 亿元） ，同比增长 550.8%， 环比下滑 34.2%。

核心产品业绩基本盘稳固， 海外新游推广导致短期费用率上行。 21Q1 公司多款新游处于早期推广期，高销售费用率（73.3%）导致利润基数较低， 22Q1随着产品矩阵步入成长期利润逐步释放， 归母净利润同比增速达 550.8%。具体来看，核心产品《云上城之歌》《斗罗大陆：武魂觉醒》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》22Q1 iOS 畅销榜平均排名分别为 46/135/65/25 名，环比 21Q4 +12/-25/-9/-12 名， 预计将持续贡献稳定利润来源。 环比来看，由于 21H2 公司新游戏上线较少，且 22Q1 部分海外新品处于推广期费用前置，公司销售费用率环比+11.3pct 至 56.4%，净利率环比-9.5pct 至 18.6%。

海外战略持续验证，营收同比+45%。 22Q1 海外市场收入同比+45%达到14 亿元+，占营收比+8.9pct 至 34.2%。 其中， 《 Puzzles&Survival》美国/日本地区 22Q1 iOS 畅销榜平均排名分别为 28/15 名持续爬坡， 预计该游戏已进入利润回收期并贡献核心海外利润来源。 《云上城之歌》韩国版 22Q1iOS 畅销榜平均排名 19 位环比+10 名， Sensortower 数据显示 22 年 2 月日服版本《空之勇者团》 上线带动该游戏 2 月海外收入环比+19%。 近期《 Chrono Legacy》（三消+SLG）《斗罗大陆：魂师对决》《三国：英雄的荣光》（自研三国 SLG）《 Ant Legion》（易娱开发蚂蚁题材）等多款新游在海外不同地区上线/开启测试，预计将贡献未来海外业绩增量。

版号重启或将带动行业回暖，公司储备产品全球化发行可期。 22 年 4 月国产网游版号恢复发放，共计 45 款新游获得版号。 公司海内外储备产品近 30款，代理游戏《梦想大航海》《曙光计划》《最后的原始人》《空之要塞：启航》等已获版号，重点储备自研游戏《代号魔幻 M》（西方魔幻 MMO）《代号 C6》（多文明题材卡牌）《代号古风》（古风 MMO）等游戏均计划全球化发行，有望在未来支撑业绩增长。

投资建议： 公司自研+出海表现优异，产品储备丰富预计将支撑未来业绩增长。预计 22/23/24 年实现归母净利润 33.35/38.08/41.96 亿元，分别同比+16.0/14.2%/10.2%， 当前股价对应 PE16/14/13x， 维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧；政策监管风险；产品上线不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券文浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.12亿，根据现价换算的预测PE为16.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.96。证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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