中国资本化方式有哪些,资本运营的方式

市场化改革只是缩短了财富与货币的距离，而资本化改革则是近十年来中国货币总量不断增加的更重要原因。也就是说，第二阶段改革的直接效果是将以下四类“财富”转化为“资本”，大大增加了中国的金融资本：第一是企业财产和未来收入流，第二是土地和自然资源，第三是个人和家庭的未来劳动收入，第四是政府未来财政收入——是任何国家的核心资本来源。然而，并非所有国家都能将这些资产和未来收入转化为资本。这样做的前提是这些资金来源的产权明确，可以买卖，最好以产权合同的形式自由买卖。

如前所述，1978年，企业基本上是国有或集体所有，其资产和未来收入流当然不能买卖，更不用说这些产权还没有明确界定。到那时，人们未来的劳动收入流动能否“资本化”？绝对不可能。那时候，人们必须得到领导的批准才能换工作结婚，未来的劳动收入也无法转化为财政票据。因此，在改革开放之前，中国是一个有财富但没有资本的社会。

虽然在改革的第一阶段，商品交易自由和劳动力交易自由在中国慢慢恢复，人们可以选择辞职或以自主创业的形式使用自己的劳动力，但这并不意味着有资源资本化、企业资本化、收入流资本化和人力资本化。如前所述，在财富、资产和未来收入能够资本化之前，必须先资本化，产权的范围和归属要明确。此外，这些产权必须以票据的形式自由交易和流通，才能成为资本。

让我们先看看第一个资本源——企业财产和未来收入流。从20世纪80年代末开始，股份制企业的形式开始复苏。在一场争论中，股票市场于1990年启动。对于后来的资本化改革，当时关于股份制和产权的讨论是一个非常基础的铺垫工作。没有这些讨论，就没有后续资本化改革所需要的认知储备和法律制度深化。

20世纪90年代初至今，一方面，一些国有企业实现了私有化，民营经济不断发展；另一方面，股市也在发展，包括国内股市和海外股市。这两个发展大大增强了中国的经济资本化能力。撰写本报告时，a股市值达到17万亿元，境外上市公司市值近1.5万亿美元，超过11万亿元。国内外股市为中国经济提供了超过28万亿元的资本。上市公司股票本身就是新的资本供给，新的资本供给等于股票价格。

这28万亿元金融资本代表什么？一部分是这些公司的厂房、设备等有形资产的价值，相当于公司的账面价值或净资产，反映了公司过去的投资，但这只是公司市值的一小部分，更大的部分是公司未来收入的折价，是未来收入的资本化。以曾经赫赫有名的无锡尚德为例。其2009年市值为53亿美元，但净资产仅为6.6亿美元，为公司总市值的1/8。因此，46.4亿美元是无锡尚德未来收益的贴现值。没有股票市场这个未来的收益贴现机，46.4亿美元的资金供应就无从谈起。比如中国银行当时的a股价格是每股净资产的3.8倍，其中2.8倍是未来收益预期的折现，所以中国银行近3/4的市值是未来收益资本化的结果！

如果没有股市这样的未来收益贴现机，这些公司未来的收益流量会更多，整个环境也不一定有多少资金。比如80年代，中国没有股票市场，中国企业很多，但不能在国内上市，也不能在国外上市。因此，当时中国无法将未来的收入流转化为资本，所以中国缺乏资本，不得不依靠引进外资。

除了股票市场，各种公司债券也是企业未来收入流的资本化方式。不幸的是，中国公司债券市场的规模仍然很小。当然，企业的短期银行贷款和商业票据也是企业未来收入的资本化，但期限往往较短，资本属性相对较低。

第二个资本源是土地、自然资源和房地产.在1998年住房市场化之前，由于住房基本属于单位，不能交易，这种财富是巨大的，但也是死的。自1998年以来，土地以两种方式资本化。

一是地方政府每年出售部分土地用于房地产开发或工业建设，是土地的直接货币化，但尚未资本化。根据北京大学平新桥教授的估算，仅2004年，中国地方政府就有约6150亿元的土地收入。土地使用权由政府出让后，可以在二级市场进行交易，使得使用权证书具有资本属性，相对独立于土地之外的资本，从而增加了整个社会的资本供给。换句话说，土地仍然存在，不会跑掉，但它的使用权作为可交易的合同，有单独的资本价值。其次，房地产的商业化不仅带来了住房交易的实物市场，而且当住房为私人所有且可交易时，房地产可以作为抵押贷款。通过住房抵押贷款，将房地产占用的土地、房屋本身的资产以及业主未来的劳动收入在财务上资本化。也就是说，住房抵押贷款质押的虽然是房子，但真正用于支付担保的不是房子，而是买方未来的工资收入。因此，住房抵押贷款主要反映的是买方未来劳动收入的资本价值，这种资本化是在土地使用权私有、房地产市场化之后才发生的。因此，从本质上来说，1998年的房地产改革是一个划时代的转折点，为中国的土地、资源和人们未来的劳动收入资本化打开了大门。1997年，住房抵押贷款余额为190亿元，到2006年底上升到2.2万亿元。也就是说，所有住房抵押贷款票据所代表的总资本为2.2万亿元，这是很多家庭未来收入流的贴现值。因此，那次改革为今天提供了至少2.2万亿元的金融资本，如果没有住房抵押贷款，人们未来的收入。

照样会有，但却无法变成今天的资本了。

第三个资本源是个人的未来收入流。虽然住房按揭贷款已将劳动者的部分未来收入资本化，但那只是一小部分，2.2万亿元的住房按揭贷款只是当时中国gdp的11%，而美国2008年近13万亿美元按揭贷款是其gdp的100%，所以中国的个人收入资本化空间还很大。汽车信贷、信用卡借贷、学生信贷等都可看成是将个人未来收入流提前资本化的金融契约，这些工具当然也会增加中国的资本供应。

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