上周五我们一个投资群里，当盘后央行公布5月份金融数据后，看到M2和社融超预期，再的通胀数据加上当天券商板块大涨，大家开始热烈地讨论牛市的可能性。
但是，当晚上美国公布5月份后，看到美国通胀再次爆表，美国十年期国债利率和美元指数飙升，人民币重回贬值，大家的热情瞬间蔫了一半。
股市就是这样，充满了不确定性，惊喜和恐惧。本周将迎来超级央行周。原本市场只预期美联储会加50个基点。然而，在美国如此高的通胀压力下，美联储可能会进一步大幅加息。从CME利率期货加息概率来看，9月加息50bp的概率迅速上升至100%，甚至加息75bp的概率上升至50%以上。美国通胀数据公布后，美国10年期国债利率和美元指数再度走强。今日美国10年期国债利率突破3.2%，创下2018年新高，美元指数重回104上方，逼近前期高点。
之前写了一篇关于美联储加息的科普文章。美联储加息对新兴市场的影响主要体现在三个方面：资金、情绪和基本面。第一，从情绪上看，美联储超预期加息(注意是超预期)会增加市场不确定性，冲击市场风险偏好，加剧市场恐慌。自然在5月，美联储的议息会议给出了明确的加息路径，市场也可以在此基础上制定价格。但现在因为美国通胀进一步恶化，之前加息的路径可能会改变，不确定性会上升。第二，从资金的角度，主要是从量价两个角度。美联储加息会推高无风险利率，造成股市杀估值；其次，美联储加息会吸引美元回流，导致新兴市场资产抛售。这些都会导致资产泡沫的破灭，比如比特币，其峰值与美联储缩减同步，而在美联储加息后，比特币也加速下跌。再次，从基本面来看，如果美国通胀失控，鲍威尔可能效仿沃尔克，加息75个基点甚至更多，导致美国经济衰退。美国经济衰退自然会对全球经济产生巨大影响，严重时可能导致全球经济衰退。所以上周五美股大跌之后，今天全球股市也大跌，包括亚太股市和新开的欧洲股市。另外，今天比特币也崩盘了，比特币期货跌幅超过14%。比特币的市场起源于全球放水，也会被全球收水摧毁。
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A股的风险
虽然今天a股也跌了，但是走势还是比较强劲的，超出了我们的预期。本来我们以为10年期美国国债利率创新高，科技类的负增长股票，再加上a股轨道的大幅反弹，抛售压力会很大。
但其实今天的新能源汽车，光伏等赛道还是比较强势的。相反，大金融、基础设施和消费等相对低级的行业正在引领衰退。具体来看，截至收盘，上证指数下跌0.89%，创业板指数下跌0.39%，科技50下跌1.31%，北向基金卖出135亿，两市成交额放大至1.09万亿。其中有色金属、新能源汽车、农业、智能汽车、光伏领涨，恒生科技、地产、基建、医疗、白酒领跌。
虽然今天轨道上没有回调，但我们认为轨道的风险正在从这里开始累积。虽然光伏、NEV等高景气轨道有各种硬逻辑，光伏有国内新基建政策，国外欧洲能源计划和美国暂时免除进口关税，NEV有国内优惠购电政策，但这不是牛市，估值也不能像去年那样拉上去。此外，无论是哪种逻辑通过交易影响股价，资金的作用都变得尤为重要。上周我们分析了a股近期的强势反弹是空头回补的仓位推动的。根据我们最近了解到的数据，补仓可能会告一段落。从公募来看，5月份公募将仓位从稳增长转向光伏、新能源汽车等高景气轨道，但公募依然低迷，增量资金暂时发挥不出来；从私募角度来看，根据中信证券的调查数据，4月下旬的最低点，私募仓位已降至63%左右，但在5月至今的市场修复过程中，仓位已回升至70%左右；从外资角度看，外资持仓增加是a股近期走强的主要动力，但外资在3月份填平了流出坑，创出新高。上周五融资开始抛售，今天外资也开始大幅抛售，说明资金有分歧。后续机构资金要想加仓，一是需要更有利的催化，二是需要增量资金。
风险提示：股市有风险，投资需谨慎，本文不构成投资建议，读者需独立思考。
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