券商分析师们最近画风突变，观点转向谨慎。
国泰君安策略：吃饭行情进入尾声，不恋战，更不适合追高。
兴证策略：5月反弹后，6月进入验证期，关注景气持续性、复工复产进度、美债走势...
国盛策略：经过月度级别的反弹，市场超跌的动能与空间基本兑现...
中金策略：反弹已延续一段时间后，我们认为市场关注的重点转为更加重视基本面企稳能否得到确认，这可能成为下一阶段左右市场走势的关键...
天风策略：疫后很快复苏和市场直接反转的概率较低...
申万策略：小盘成长阶段性大幅跑赢常出现于超跌反弹里，是市场未完全出清的一种特征...
中信建投策略：6月总体将承受一轮杀盈利的挑战，重心是下移的。无法提前预测调整在哪天，但在这个时间整体不宜激进，宜蛰伏等待下一个买点。
券商分析师向来是市场最坚定的多头，目前也被市场的波动弄得没脾气了。但话又说回来，最后的多头也谨慎了，反过来说也未尝是坏事。
股市从来不怕悲观，因为只要经济在发展，市场总会均值回归，反倒是历史上集体的狂欢才需要引起警惕。
1 牛熊风向标
2020年7月全民大呼牛市来了，券商一马当先创下1827.84点阶段新高后，阴跌近两年，跌超40％。以至于，券商在市场都没存在感了。
中泰证券、红塔证券、中银证券、天风证券跌超60％，中信建投、光大证券、南京证券跌超55％。
（本文内容均为客观数据和信息罗列，不构成任何投资建议）
暴跌下，证券公司指数最新市盈率15倍，处于近5年4.3％分位点，意味着市盈率低于过去95％的时间。
春江水暖鸭先知，券商是强周期行业，对牛熊市的敏感性，强于市场平均水平。历来是行情最强风向标，熊市超跌，牛市率先启动。
2 券商板块引领牛市
历史上，券商板块有六次大涨。
1.2006年3月-2007年12月：经济繁荣及市场改革驱动板块上涨；
2.2008年11月-2009年9月：流动性充裕及政策利好驱动板块上涨；
3.2012年12月-2013年2月：政策宽松与创新改革驱动板块上涨；
4.2014年7月-2015年6月：流动性全面宽松叠加政策利好驱动板块上涨；
5.2018年10月-2019年3月：股权质押风险缓解驱动板块估值修复；
6.2020年6月-2020年7月：行业整合预期+基本面支撑驱动板块上涨。
复盘这六段券商板块领涨历史，主要有三点共性：
1.都有降准或降息，推动了市场流动性提升。
2.股票、基金交易额环比由负转为正，新发基金数据回暖，投资者情绪高涨，进而带动券商板块估值修复，提升券商股业绩。
3.PE/PB历史分位数跌破10％，估值筑底。
券商板块的历次大涨均为政策利好叠加流动性释放，驱动市场景气度提升。从商业模式看，券商靠行情吃饭。行情好，交易活跃，业绩就好。
3 券商行业新动向
券商的收入组成，按业务部门主要分经纪业务、投行业务、自营业务和资管业务。近两年，券商行业业绩支撑由经纪业务逐步向投资交易业务。
券商行业近两年新动向：
1. 行业资产规模逐步扩大
由于监管的净资本约束及业务发展需要，证券行业净资产不断扩张。
从2008年的0.36万亿增长至2021年2.57万亿，年化复合增速达+16.32％，行业盈利逐渐依赖于资产规模扩张和资金运用能力。
2. 佣金率下滑致经纪业务收入占比持续下降
佣金自由化、网点和人力的竞争以及“互联网+一人多户”的交易模式，导致券商经纪业务佣金率稳步下降。
经纪业务收入占比由2008年的71％（此前占比更高）下降至2021年的31％。
3. 重资本业务逐渐成为券商最大的收入来源
投资业务及利息净收入等重资本业务合计占比由2008年的22％提升至2021年48％。
随着行业竞争激烈，轻资产业务费率下滑，行业发展逐步转向通过资本金扩张的重资本业务上，如自营、资本中介业务。
头部券商在资本实力、牌照、投资能力及资金运用效率上的优势明显突出，同时兼具更强的风险抵御能力。
传统中小券商仍依赖于纯方向性投资，头部券商业绩稳定性更明显。
从当前行业格局来看，综合能力和资金运用效率较高的头部券商有中信、中金。财富管理业务占比突出的券商有广发、东方、兴业。互联网券商龙头东方财富。
从全球上市的证券投行市值来看，国内证券公司的规模还都比较小，行业集中度也比较低，同质化竞争激烈。
随着注册制的推进，中国股市迈向了新的发展阶段，而国内财富管理业务增长首当其冲。随着开户数、高净值人群的资产在增长，头部证券公司在财富管理方面的市场份额逐步增加。
中国GDP占全球份额的比例也在不断提升，资本市场蓬勃发展，券商企业竞争力增强，民间股神出身的私募大佬曾表示：中国的券商低估，未来还是有希望走出全球级财富管理公司。
但从本质上说，当某个行业如果有很好的未来，但行业格局不清晰，最终谁胜出也难以把握。
对于格局分散的行业，翻阅市场主流机构们的看法，大多还是偏向于分散化投资，或者选择相关行业ETF。
市场上证券ETF数量较多，目前规模超2亿的证券ETF有10只，ETF头部化也很明显，证券ETF规模超300亿，券商ETF规模超200亿。
当然了，每个人的投资风格是不同的，当下估值处于历史低位，不代表就要买入。
从历史上看，券商往往是市场熊转牛的风向标。借助这个风向标，我们能客观看到市场所处的阶段，感受到市场冷热的变化，对投资来说更有意义。
逆向投资大师邓普顿经典名言
本文源自ETF进化论
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