美联储会议股市准备好迎接更快的缩减规模——但不是这个

与9月份相比，这将是一个相当大的转变。最后一组预测显示，美联储 18名决策者中有9人认为，等到2023年进行周期的首次加息是合理的。不过，美联储仍有可能给股市带来更为强硬的负面消息。

美联储缩减购债规模先于加息

11月3日，美联储宣布将从每月1200亿美元的资产购买速度放缓。最初每月150亿美元的减持将使购买国债和抵押贷款证券的计划在6月结束。

但在11月30日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔告诉国会，决策者将考虑“提前几个月”结束资产购买。在12月的美联储会议上，其他几位美联储官员表示支持并愿意加快缩减购债规模。

华尔街经济学家目前预计，在12月的美联储会议上，决策者将每月削减300亿美元的资产购买规模，在3月将降至零。

这一时机非常重要，因为美联储长期以来一直表示，在停止非常规资产负债表扩张之前，将保持关键利率不变。这意味着美联储最早可能在3月份提出加息。

鲍威尔关于美联储将加快缩减购债规模的信号中有一个重要的警告:如果奥密克戎的变种被证明是致命的，所有的赌注都可能失败。然而，正如早期证据显示，奥密克戎变种似乎相对温和一样，股市上周开始上涨。

这意味着:尽管美联储购买资产通常被视为推高股价的推手，但股市投资者并不特别担心美联储会加快缩减购债规模。

不过，奥密克戎变体在英国的迅速传播可能会让足够多的决策者有足够时间制定一套不那么强硬的加息预测。受英国引发的奥密克戎恐慌影响，旅游类股领跌，周一美国股市和国债收益率大幅下挫。

但周二公布的PPI数据显示，批发通胀率高达9.6%，这对科技股的打击尤其沉重。纳斯达克指数下跌1.1%，尽管盘中跌幅有所收窄。标准普尔500指数下跌0.75%，道琼斯工业股票平均价格指数下跌0.3%。

截至周二上午，芝加哥商品交易所集团(CME Group)显示，到2022年12月美联储加息三次的可能性为61%。

美联储指令:一降一降

在之前的经济周期中，美联储(Federal Reserve)开始先发地提高关键利率，以防止经济过热。但在2019年，美联储认为其行动过早，导致经济和就业增长放缓，尽管通胀仍低于目标。

美联储在2020年8月的重大政策转变有两大变化。在劳动力市场实现充分就业之前，美联储将不再上调基准利率。即便如此，美联储也不会加息，除非通胀水平在2%的目标水平上维持了一段时间。

鲍威尔最近向国会表示，后者的测试已经达到了要求。根据CPI计算，11月份通胀率达到6.8%，创39年来新高。

鲍威尔表示:“通胀持续走高的威胁已经加大。”他不再把通胀描述为暂时的。“是时候让这个词退出了。”

这样一来，充分就业这一宽泛定义的标准就成了加息的唯一障碍。

实现充分就业还有多远?

自2020年2月以来，劳动力(无论是正在工作还是正在积极寻找工作的人)减少了240万人。尽管同期劳动年龄人口(16岁及以上)增长了240万。

但劳动力市场并不像看上去那样疲软，因为随着婴儿潮一代中年龄最大的人年满75岁，老年人口激增了300万。

在年龄较大的工人中，劳动参与率通常下降到约五分之一。疫情相关风险以及股市和房地产财富的繁荣可能给美国老年人更多的理由退休或继续退休。

一系列数据显示，劳动力市场已经非常紧张。9月份，美联储预计第四季度5.2%的失业率将降至4.8%。相反，失业率下降了整整一个百分点至4.2%。首次申领失业救济金人数已跌至1969年水平。此外，10月份的数据显示，求职人数降至每100个职位中有67人，比疫情前的水平低18%。

鲍威尔强调，美联储将考虑包括少数族裔失业率在内的包容性措施，以衡量充分就业。然而，相对中等收入者的强劲工资增长已经满足了这一考验。

黄金年龄(25-54岁)的就业人数仍比疫情前低约190万。关键问题是就业赤字将以多快的速度消除。如果未来6个月发生这种情况，美联储将没有理由放弃2022年6月加息25个基点的计划。

美联储加息与股市

6月加息将为2022年三次加息打开大门，随后的9月和12月也会加息。即便如此，货币政策仍将保持高度宽松，美联储的基准利率有可能升至0.75%-1%的区间，远低于通胀率。

不过，如果美联储下调第三次加息的预期，那将对股市构成一个负面的意外，影响可能因行业而异。

美联储最近的强硬态度推高了短期国债收益率，而长期国债收益率则有所下降。投资者似乎认为美联储的行动可能过于激进，这将产生长期的通货紧缩效应。

国债收益率曲线趋平有助于解释为何银行股最近走势艰难，而整体股市——尤其是科技股——表现较好。由于银行以短期利率借贷，以长期利率放贷，当收益率曲线趋平时，它们的净息差会受到挤压。

与此同时，成长型股票的估值往往受到10年期国债收益率下降的提振。10年期国债收益率被用来将未来收益折现。

美联储资产负债表何去何从?

还有另一种风险是股市投资者需要注意的，尽管它可能不是一个明确的危险。

问题在于一旦缩减购债计划完成，美联储将如何处理其资产负债表上额外的4.5万亿美元资产。随着这些国债和抵押贷款证券到期，美联储面临一个选择:是让资产负债表收缩，还是将本金和利息展期，以购买新的国债。

上个月，圣路易斯联邦储备银行(St. Louis Fed)行长JamesBullard表示，他希望看到美联储“允许在缩减购债计划结束或之后不久对资产负债表进行决选”。布拉德将在2022年成为有投票权的政策委员。

然而，股市可能不会对美联储正在考虑这一想法的任何暗示做出良好反应。美联储上一次在加息期间收缩资产负债表，是在2018年底股市出现熊市恐慌的时候。这迫使美联储取消了该计划，并在2019年恢复了资产负债表增长。

杰富瑞(Jefferies)首席经济学家Aneta Markowska写道，任由资产负债表流失“或许能让美联储在不过早加息的情况下解决通胀担忧”。“它也将使美联储以一种不会给美元带来太多(上行)压力的方式收紧条件。”

Aneta Markowska说，鲍威尔提到正在考虑提前调整资产负债表，可能会使美国国债收益率曲线变陡。这可能对银行股有利，但对整个股市不利。

文章转载自微信公众号：威廉欧奈尔IBD