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作者2251:保罗
来源：格隆汇IPO研究院
港股终于迎来了医疗AI的第一股。
10月26日至10月29日，盈通科技(2251.HK)公开招股，每股75.10-81.30港元不等，每手100股，入场费约8212港元。
随着AI上市新年的到来，市场开始务实关注其核心竞争力和业绩兑现。第一家医疗AI单位的资质如何？
目前最好的科技赛道之一。
鹰眼科技专注于人工智能眼底图像分析领域，是18A上市的首家AI医学图像龙头。其核心产品Airdoc-ai眼底(1.0)是首个获得国家美国食品药品监督管理局颁发的第三类医疗器械证书的人工智能视网膜图像识别辅助诊断产品，技术水平全球领先。
无数科技投入的时钟要恢复，每一代新技术从概念到产业都要实现，还有很长的路要走。每一次技术发展都会经历“预期膨胀期-泡沫幻灭期-恢复成长期-成熟期”。当然，并不是每一项技术都能进入真正的成长阶段，在发展过程中也有可能被证伪。这导致左侧的投资变得充满风险。虽然有可能在短期概念和投机中获得超额收益，但随时都有可能因风险而陷入泡沫幻灭。
当我们进入成长阶段，一切都变得不一样了。这一阶段，新技术落地，产业化加速，意味着渗透率快速提升，出货量快速增长，龙头公司进入业绩指数爆发2251；另一方面，行业估值将进入阶段性提升。在戴维斯的双击下，投资者肯定会在科技股的上涨阶段享受到红利。因此，把握科技发展的趋势和阶段是科技投入最关键的问题。
全球技术风向标Gartner每年都会发布一份技术成熟度曲线。根据Gartner 2021年发布的报告，经过2017-2020年的预期消化，当前AI行业的数据、硬件、算法都有了很大的飞跃，正在进入拐点——AI企业从“热点”“热点”走向产业化。
但是AI也有很多子赛道，并不是每个子赛道都值得投资。Gartner还在报告中更新了AI行业的技术成熟度曲线。计算机视觉(CV)是最接近大规模应用落地和产业化加速的AI细分领域。换句话说，计算机视觉识别领域已经到了性能爆发的前夜。
其中，鹰眼科技聚焦的AI医学影像是最具潜力的蓝海赛道。
首先，从需求来看，AI医学影像可以有效解决“读片医生”供不应求的问题。中国的医学影像/放射治疗医生供不应求。不仅总需求和总供给存在较大差距，而且资源在地域分布上的不平衡也使问题更加严峻。从长远来看，老龄化和医疗意识的提高导致高需求增长。随着技术的成熟和需求的快速增长，AI医学影像的市场规模正在经历爆发式增长，预计将从2020年的3亿元增长到2030年的923亿元，复合年增长率为76.7%。
与AI医学图像的其他细分赛道相比，人工智能视网膜图像识别与分析可以更广泛地应用于医疗健康场景，是一条增长潜力更大的赛道。根据Jost Sullivan的数据，2020-2030年人工智能视网膜医学影像市场复合年增长率超过80%，2030年市场规模将达到340亿元。
再者，与CV领域的安保、工控、广告营销等拥挤赛道不同，医学影像由于竞争壁垒高，竞争格局极其良好。除了人工智能和医学影像领域的跨行业技术能力，以及专业医生标注的患者真实医学影像资料(即制作的电影)，AI medic最直接的入门门槛
目前国内获得三级医疗器械证书的公司很少。以英通科技所在的人工智能视网膜图像识别为例。在中国，只有三种这样的产品被美国食品药品监督管理局国家批准用于辅助诊断糖尿病视网膜病变。即使在医疗技术发达的美国，也只有IDx-DR和EyeArt，这两种药物被FDA批准用于辅助诊断糖尿病视网膜病变。
短期来看，赛道处于爆发前夕，迎来快速增长；长期来看，AI医学影像能够有效解决医疗痛点，天花板高，竞争格局好，这决定了AI医学影像是当前技术投资赛道选择中最值得关注的赛道之一。
2获得同类产品第一证书，科技实力含金量如何？
作为一家科技公司，核心竞争力无疑是技术。但如前所述，AI医学影像非常特殊，跨越人工智能和医学。所以，科技也要从这两个方面来判断。
首先，从人工智能技术的角度来看，影响人工智能技术的关键因素有三个：算力算法数据。动力是指计算基础设施，具备资本运营能力的人工智能公司有足够的设备投入，不构成差异化竞争的关键。因此，算法和数据至关重要。
算法的本质在于研发；研发团队和研发；d能力。研发；英通科技的d团队由世界级专家组成，拥有领先的科研背景和丰富的专业行业经验。英通科技由微软、谷歌、雅虎、新浪、强生等核心技术产品团队联合成立；约翰逊、辉瑞等公司。目前，研发；d团队有80多名成员，涵盖了深度学习、医学、计算器视觉、数据分析、互联网服务、医疗器械、生物等学科的专业人才，构成了英通科技的“超级大脑”。
此外，高质量的数据库也非常重要。人工智能模型需要从过去的数据中进行训练。练和学习，而医学影像数据库获取成本高昂，数据保护标准愈发严格，并不容易取得。而鹰瞳科技拥有行业领先的数据库——从数量看，鹰瞳科技已积累全面、海量及多样化的视网膜影像数据库，包含约370万张完整的真实世界用户视网膜影像和相对应的多模态数据；从质量来看，影像数据经过资深医学专家标注过，以实际的临床需求为导向，按疾病和病变处理。这成为鹰瞳科技模型精准度的有力保证。

另一方面，AI医学影像应用于医疗场景，必须从医药投资的角度来看。

鹰瞳科技保持与资深医学专家以及主要医院的密切合作，以了解临床需求，并将有关需求转化为深入发展产品组合策略，调整或升级在研产品，保证产品的竞争力。具体而言，鹰瞳科技与中山大学中山眼科中心、首都医科大学附属北京同仁医院、解放军总医院第一医学中心、上海交通大学附属第一人民医院、首都医科大学附属北京安贞医院、清华大学附属北京清华长庚医院、温州医科大学附属眼视光医院等全国顶尖医院内行业领先的医疗科室紧密合作，并共同承担国家重点研发项目。

今年7月，鹰瞳科技联合中山大学中山眼科中心林浩添教授团队等开展的全球首个AI视网膜多病种辅助诊断系统真实世界研究，成果发表于国际顶级医学期刊《柳叶刀·数字健康》(The Lancet Digital Health)杂志(SCI影响因子24.519)。研究结果证实，该辅助诊断系统在临床真实世界验证中表现出稳健的疾病识别能力，准确率媲美医学专家。

鹰瞳科技快速获批的能力以及优秀的产品管线亦是竞争力有力证明。公司核心产品Airdoc-AIFUNDUS(1.0)，是首款获得国家药监局颁发的第三类医疗器械证书的人工智能视网膜影像识别辅助诊断产品。此外，鹰瞳科技正在着手推进Airdoc-AIFUNDUS(2.0)的临床试验。产品预期于2022年底取得国家药监局批准，有望成为中国首个可用于多种获批适应症的基于人工智能的诊断解决方案。Airdoc-AIFUNDUS(3.0)将于2022年底启动临床试验。

凭借着优秀的研发能力和产品管线，可以预见鹰瞳科技将稳坐行业龙头宝座。

3 商业化前景可观

鹰瞳科技选择以广大的慢病人群为切入点。视网膜影像产品被用于直接观察和分析血管及神经，来监测及评估慢性病的风险。2020年，中国糖尿病视网膜病变患者为3,730万人，高血压性视网膜病变患者4,220万人，视网膜静脉阻塞、老年性黄斑退化症在内的老年性眼病人数超亿人。但是受客观因素影响，糖尿病视网膜病变病例确诊率低于10%。在所有AI影像筛查里，视网膜筛查是消费属性最强的赛道，正随着健康意识和支付能力的提升，渗透率得到飞速发展。这意味着市场空间的飞速提升。

而值得注意的是，鹰瞳科技的产品使用医疗机构场景包括医院端以及院外市场。2020年，相关标准监管流程确立从政策及监管上正式为AI医疗器械的商业化指明了清晰的道路，为AI医学影像产品进入医院端市场扫除了最大的阻碍。而在此之前的2019年，鹰瞳科技凭借着健康风险评估解决方案(针对院外市场)，实现了2,185万元的营业收入；2020年尽管疫情影响相关机构扩张步伐与业务量，但该项业务仍取得4,285万元的收入，同比增长高达96.08%。

随着核心产品Airdoc-AIFUNDUS(1.0)取得第三类医疗器械证，鹰瞳科技迅速打开院内市场。目前，鹰瞳科技已大规模应用于28个省份的多家知名保险机构、140家体检中心、950家视光网点、400多家等级医院，同时正在积极将覆盖范围扩大到公立医院健康检查部门等逾10,000个健康检查分支机构。从2019年到2020年，鹰瞳科技的客户数量从46位增长至85位，增长接近翻倍。

计算机行业的基本特征之一，就是规模优势明显。产品商业化的有序落地，规模效应之下盈利能力将得到较快提高。从财务数据可以看见此趋势，从2019年到2020年再到2021年H1，鹰瞳科技的毛利率从53.0%大幅提升至61.0%再增长至64.1%。

综上，笔者认为，鹰瞳科技已过研发投入的最高峰期(也就是烧钱阶段)，接下来将迎来业绩的快速兑现，这也符合成长期的科技企业的特征。

鹰瞳科技作为第一个上市的医疗AI公司，必定收获市场的高度关注。鹰瞳科技是具备“黄金赛道+龙头地位+业绩爆发”三大优势的绩优股，登陆二级市场后或将点燃市场的人工智能投资热潮。

本文源自格隆汇