国产CT机的龙头竟然是一家软件商？

当一家软件公司开始做硬件，会有什么后果？

很多年前，星空君买过一台带Kinect的Xbox360，已经有了元宇宙的初级体验。可以微软后来自废武功，停掉了Kinect。

除了Xbox360，微软最经典的还有Surface等产品。星空君也有几个微软的鼠标，价格小贵一点，但比普通鼠标好用的多。

做硬件，软件公司是认真的。

A股有一家非常资深的上市公司，叫东软集团，之所以资深，是因为它是中国第一家上市的软件公司。

星空君在分析用友等传统软件商的时候提到过，在上古时代，中国的软件公司是分行业的。比如用友最早和金融业合作，宝信脱胎于钢铁，浪潮和两桶油… …

经过时代的变迁，形成了鲜明的行业特色。

同时代的东软，从事的是医疗业。

据公司最新财报，东软为近 600 家三级医院、 2,500 余家医疗机构、 43,000 余家基层医疗机构和诊所、 23 万医疗两定机构提供软件与服务；东软云 HIS 产品覆盖全国 50,000 余家各类基层医疗服务机构。

公司做的硬件是什么？游戏机还是鼠标？

先卖一下关子，我们看看公司的三季报。

一、突如其来的幸福，营收规模激增

刚刚发布的三季报显示，和2020年同期相比，公司营收增幅明显，但净利润只有217万，勉强盈利，经过少数股东权益调整后，归母净利润达到了9234万，和公司53亿的营收相比，净利率几乎忽略不计。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

是什么原因，让公司业绩惨淡呢？

主要还是因为毛利率过低，历年财报显示，公司近年来毛利率大多在30%上下，但2021年三季报中，销售费用、管理费用和研发费用合计占营收比例超过28%。

也就是说，公司的毛利，被各项费用消耗掉了，导致净利率极低，公司业绩徘徊在盈亏边缘。

这里透漏一个小技巧，如何在净利润亏损的情况下，把归母净利润“做”成盈利。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

从2018年到2020年，公司的净利润都是负数，2021年三季报也在亏损点。那么，公司的归母净利润怎么变成较大额的正数的呢？

秘密在于少数股东损益。

利润表的计算公式是这样的：归母净利润=净利润-少数股东损益。

所谓少数股东损益，是指公司的控股公司在并表的时候，归属于少数股东的那部分利润。比如上市公司名下有一家控股60%的子公司，实现净利润100万，那么上市公司并表的时候，归属于母公司的净利润，就只有60万，剩下那40万是少数股东的。

证监会在考核上市公司业绩的时候，连续亏损三年的强制退市，亏损的标准以归母净利润为准，就给了东软集团发挥才华的机会。

如果控股公司亏损，那么在并表的时候，这部分少数股东损益就会是负数。公司名下91家持股比例不一的子公司，通过精准调控，最终合并报表的少数股东损益是个不小的负数，就会让归母净利润“扭亏为盈”。

二、东软集团的硬家伙

上文提到的东软集团的硬件，是CT机。

星空君有个朋友是做佳能代理的，当然不是代理佳能相机，而是代理佳能CT机。长期以来，三甲医院的高端CT市场，基本上被西门子、飞利浦、佳能等进口产品占据。

后来，朋友改做东软了。

东软拥有数字化医学诊疗设备、 MDaaS（智能设备与影像数据服务）平台、设备服务与培训、体外诊断设备及试剂四大业务线。

近年来，东软医疗在CT业务方面，发布了NeuViz Epoch 无极 CT、NeuViz Glory 耀世 CT、 NeuMR 1.5T、 NeuAngio 30C 汉武、 NeuAngio 30F 汉· 光武、 NeuEcho 20超声等创新产品。

公司的CT设备累计销往全球 110 余个国家和地区，历史装机量达40,000 余台。

CT业务很赚钱，但也有个很大的缺点：增幅缓慢。

通常用CT机的，大多是相对高端的医院，以三甲医院为主。

而三甲医院的个数，是有限的。《2020年我国卫生健康事业发展统计公报》显示，截至2020年末，我国三级医院2996个（其中：三级甲等医院1580个）。

换言之，公司的设备足够高端，并且具有很强的国产自主替代的需求，质量好又比较耐用，客户群却非常有限，更新频率也不高。

带来的结果，是财报上的成长性表现平平。

三、现金流的秘密

相信不少人读过《穷爸爸富爸爸》，其中的现金流游戏应该印象深刻。

巴菲特最新的持仓情况显示，他持有苹果、可口可乐、美国银行和美国运通，占比超过75%。

这些公司有什么特点？

苹果虽然2021年财年突然业绩爆表，但从2016年到2020年，营收从2156亿美元增加到2745亿美元，净利润在500亿美元左右。

可口可乐更是常年营收、净利润维持不变。

这些公司的共同点，是成长性一般，但现金流优异。

现金为王。

东软集团也有这个特点，公司虽然业绩平平，但却是一只现金奶牛。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

现金流量表显示，公司近年来经营性现金流量净额表现不错，和投资性现金流量净额相比，也正在出现经营性现金流量净额走势更强的趋势。

公司投资性现金流的主要支出大项，是并购。公司并购了多家软件公司，除了医疗行业，还把触角伸到车联网、智慧城市、企业互联等领域。

四、总结

东软集团的优缺点都很明显，业绩方面并不尽如人意，甚至可以预见的未来，也不会表现太好。但公司的核心业务盈利能力很强，现金流优异，并且公司的业务范围比较广阔，在智慧医疗、工业互联网甚至元宇宙方面，都充满想象力。