三七互娱-—19Q3经营性现金流净额超预期12.8亿元，预计全年净利润20.5-21.5亿元。

广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。

三七互娱(002555)

公司19Q3季报：19Q1-Q3累计收入同增72.7%达到95.60亿元，归母净利润同增27.7%至15.56亿元。公司19Q3单季度收入同增56.3%达到34.89亿元，归母净利润同增25.4%至5.23亿元。2）公司预计2019年净利润区间：20.5-21.5亿元，同比增长103.3%-113.2%。19Q4预计实现净利润4.94-5.94亿元，可比口径下或增长70%以上。

1）单季度收入34.9亿元创新高，销售费用率升至61%公司19Q3单季度销售费用率上涨至61%至21.4亿元，销售支出与19Q1基本相仿的基础上ROI提升。公司单季收入达34.89亿元，环比上升24%，创下历史新高，我们认为主要系《斗罗大陆》H5等产品贡献较多。未来1-2个季度伴随着魔幻类MMO产品开始回收，销售费用率预计也将有所回落，公司前期“销售费用支出、后期利润回收”的模型或将再度得到验证。”

2）单季度经营性现金流净流入12.8亿元，未来预计新品排期仍丰富公司19Q3的经营性现金流净额较好主要系因为支付其他与经营活动有关的现金环比微降，我们认为主要系与公司投放节奏相关，长远来看该项支出基本与销售费用趋势吻合。另外公司在海外市场积极拓展，19Q3新发行的《拳魂觉醒》曾登录日本下载榜榜首，目前已拿国内版号，除此之外未来短期公司还有《超能球球》、SLG新作等多款产品，产能丰富且拓展了品类。

投资建议：公司高流水高市占率彰显核心竞争力，未来有望提升获客效率和产业议价权，把ARPG的成功拓展至其他品类。考虑回收情况，我们认为公司Q4将逐步开始回收。考虑业绩预告，我们上调公司2019-2020年归母净利润至21.1亿、23.5亿元，当前股价对应PE为17.3X、15.5X，考虑到公司龙头溢价地位和可比公司估值，给予公司对应2019年净利润20XPE的估值，对应的合理价值应约为19.96元/股，维持“买入”评级。

风险提示：流水低于预期、市场竞争加剧、销售费用率难以下降的风险。

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