中泰证券 券商评级，中泰证券信用评级

2022-04-29中泰证券股份有限公司陈宁玉,王逢节,佘雨晴对天孚通信进行研究并发布了研究报告《业绩略超预期，数通需求持续向好》，本报告对天孚通信给出买入评级，当前股价为21.87元。

天孚通信(300394)

投资要点

公司公告： 公司发布 2022 年一季报，期间实现营业收入 2.83 亿元，同比增长 16.2%；归属上市公司股东的净利润 0.83 亿元，同比增长 18.1%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.77 亿元，同比增长 11.8%。公司实现 EPS（基本） 0.21 元。

克服疫情困难， 22Q1 业绩略超预期。 在疫情影响下， 除北极光电外， 公司整体经营正常， 一季度公司业绩表现强劲，实现营收和净利润的双增长，其中单季度营收创前期新高，净利润达到历史高水位。 综合毛利率为 49.69%，同比下滑 4.35 个 pct，环比提升 2.48 个 pct，主要是产品结构调整和新产能投放所致。费用方面，公司一季度费用合计为 4630 万元，费用率为 16.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.44%/6.04%/9.52%/-0.62%，同比分别+0.05/-2.37/+0.55/+0.74 个 pct。公司季度费用整体表现平稳，在并购北极光电后，公司季度总费用稳定在 4000 万-5000 万之间，表现出公司优秀治理水平和高效运营能力。 公司是全球领先的光器件核心供应商，产品品类持续扩张， 打造垂直一体化能力， 实现了从产品零件供应商向方案平台的转变。 依靠数通和 5G 市场，公司规模实现了连续增长，通过整合现有技术能力，加大对激光雷达、医疗检测等非通信领域的延伸，打造公司业绩第二增长点。

数通市场需求强劲， 积极布局海外产能。 北美云厂商持续加大资本开支投入， 2021Q4亚马逊、谷歌、微软和 Meta（FB）合计资本开支 340.88 亿美元， 同比增长 24.13%，环比增长 7.6%。 数通市场对光器件需求持续增长,我们预计全球数据中心规模建设带动400G/200G 等高速光模块持续放量。 根据 Lightcounting 数据， 2021 年 Q1-Q4 全球数据中心光模块销售额分别为 10.59/11.96/12.99/14.49 亿美元，同比分别+29%/+8%/+26%/+46%， 其中以太网光模块的销售额再创新高。 为应对海外市场需求，公司先后在日本、美国等地设立分子公司，同时拟在新加坡成立海外销售总部，形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络，提升大客户的本地服务能力和相应速度。此外公司计划在东南亚设立生产基地，提升全球市场核心竞争力。 国内江西新建产能有序释放，缓解北极光电在深圳生产的成本端压力，提升公司综合毛利率水平，释放玻璃冷加工、 WDM 无源器件产能， 并有望加强生产环节的规范化管理。

短期光引擎有望放量，长期关注激光雷达进展。 高速光引擎和激光雷达项目是公司两个长期增长点，其中光引擎于 2021Q3 进入批量交付，将主要用于 400G/800G 及更高速率的数通光模块，高速光引擎的量产帮助公司在业务上实现了纵向延伸整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，在技术上符合长期趋势， 提升公司竞争优势。 长期来看， 激光雷达市场前景广阔，根据 Frost&Sullivan 预测，全球高级驾驶辅助系统领域激光雷达市场规模将由 2019 年的 1.2 亿美元增至 2025 年的 46.1 亿美元，复合增长率83.7%，目前全球已有超过 20 台发布/量产的车型确定搭载激光雷达，车载激光雷达市场处于规模量产前期。公司依托现有成熟的光器件研发平台，利用团队在基础材提供定制化光器件产品，并已成立了专门的销售团队和项目组持续跟进， 目前公司已具备快速规模上量的交付能力，为长期业绩增长提供保障。

投资建议： 公司是国内光器件一体化平台制龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，随着下游数据中心高端光模块需求释放，公司无源业务增长强劲，光引擎已进入批量交付状态，有源业务蓄势待发。新业务激光雷达和医疗检测进展较好，有望打造公司第二增长点。我们预计公司 2022-2024 年净利润为 3.92 亿元/4.9 亿元/6 亿元， EPS 分别为 1 元/1.25 元/1.53 元， 维持买入评级。

风险提示： 数通市场需求不及预期； 新产线投产不及预期；激光雷达业务进展进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券姜佳汛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.25%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.13亿，根据现价换算的预测PE为20.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为31.52。证券之星估值分析工具显示，天孚通信（300394）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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