中信建投策略精选，中信建投投行tmt团队

中信建投证券TMT研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：

通信：关注物联网与VR行业

电子：周报：中芯国际新建12吋产线；SiC市场加速发展

计算机：继续关注信创以及华为产业链领域投资机会

传媒：关注近期VR/AR硬件与内容变化，程序化营销龙头易点天下将上市

海外：TikTok Shop升级北极星计划扶持出海，中美签署协议有望解决中概股审计监管问题

《关注物联网与VR行业》

中信建投证券研究

本期要闻【扎克伯格：Meta将于10月推出新款VR头显】【SpaceX拟联手T-Mobile融合星链及5G技术】【SpaceX第二代星链明年推出，将可直连手机】【Dell'Oro：2022年北美光传输设备市场有望实现两位数增长】

投资建议华为创始人任正非在公司内部发表的文章中表示“把活下来作为最主要的纲领”，科技股整体回调。我们认为，市场对全球经济衰退风险仍存担忧，建议关注业绩稳健的行业及公司。近期中报披露季即将结束，对于中报业绩良好或者下半年展望积极的个股值得关注。近期VR行业热度持续提升，创维数字发布VR硬件新品，Meta将于10月推出新款VR头显，苹果MR也将发布，产业补贴政策有望推出。我们认为，VR作为新一代消费电子产品，可能距离大规模商业化已经不远，有望带动新一轮科技投资行情，值得关注。

推荐组合上期回顾：推荐组合（移远通信、中天科技、朗特智能、宝信软件、华工科技）平均下跌5.87%，跑输通信（申万）指数2.26pct。本期推荐：移远通信、创维数字、中天科技、宝信软件、天孚通信、朗特智能。持续关注：物联网/智能网联车（移远通信、广和通、美格智能、和而泰、瑞可达、鼎通科技、天孚通信、光库科技、腾景科技、汉威科技等）；千兆宽带/VR（创维数字、平治信息、天邑股份）；云计算基础设施（紫光股份、星网锐捷、天孚通信、中际旭创、新易盛、宝信软件、奥飞数据、数据港等）；通信新能源（中天科技、亨通光电、拓邦股份、意华股份、威胜信息、力合微、英维克、科华数据等）；军工通信与卫星（华测导航、铖昌科技、海格通信、上海瀚讯等）；云通信（亿联网络、梦网科技等）；电信运营商。

风险提示：国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺及疫情影响超预期；中国5G进展不及预期等。

《周报：中芯国际新建12吋产线；SiC市场加速发展》

中信建投证券研究

1、半导体：中芯国际75亿美元新建12吋产线，彰显半导体国产化决心

8月26日，中芯国际宣布订立并签署《中芯国际天津12英寸晶圆代工生产线项目合作框架协议》，将投入75亿美元，在天津市建设12吋晶圆代工生产线项目，规划产能为10万片/月，以28纳米至0.18微米制程生产，产品主要应用于通讯、汽车电子、消费电子、工业等领域。目前，加上北京（投资76亿美元，规划产能10万片/月）、深圳（投资23.8亿美元，规划产能4万片/月）、上海（投资88.7亿美元，规划产能10万片/月）各有一座12吋晶圆厂在建中，中芯国际新增12吋晶圆厂已经达到4座，相关投资合计达263.5亿美元，规划产能合计达34万片/月。在半导体景气分化的背景下，中芯国际逆势扩产的主要目的在于响应国家政策，加强本土制造能力，彰显对半导体国产化的产能保障决心，未来将可持续为国内半导体厂商提供有保障的代工服务，满足持续增长汽车电子、绿色能源、工业控制等领域的需求。我们认为，短期内智能手机市场因去库存较为疲弱，但汽车电子及新兴消费需求则保持旺盛，行业供需趋于平衡并伴随结构性调整。而中芯国际的逆势扩产则印证了中长期半导体国产化趋势不变，半导体行业需求增长和向本土制造转移的逻辑不变，晶圆代工行业持续向好，利好半导体设备和材料板块，相关厂商将长期受益。2、汽车电子：理想布局SiC车规功率的自主产业链，SiC器件市场加速发展8月24日，理想汽车宣布正式启动建设功率半导体研发及生产基地，该生产基地由理想汽车与湖南三安半导体共同出资组建的苏州斯科半导体公司打造，预计2022年内竣工后开始设备安装和调试，2023年上半年启动样品试制，2024年正式投产，预计产能将达每年240万只碳化硅半桥功率模块，此举被认为是理想汽车对第三代半导体碳化硅车规功率的自主产业链布局的开始。SiC功率器件凭借耐高温、高频、大功率等优势，在新能源汽车上的使用正在扩大，上车节奏明显加快，各大头部车企都正在积极布局SiC功率器件量产上车，带动SiC器件市场加速发展。根据佐思汽研的预测，2022年中国新能源汽车碳化硅器件市场规模为36.7亿元，2025年将达到282.4亿元，年复合增长率将达97.2%。我们认为，SiC已进入爆发前夜，产业趋势不可阻挡。从国内产业推进顺序来讲，衬底短缺-->模块上量-->芯片国产化-->碳化硅车型渗透率提升，当下建议关注即将放量的模块环节。 3、消费电子：苹果即将发布系列新品，三星折叠屏手机正式上市苹果将于北京时间9月8日凌晨举行秋季新品发布会，预计重点发布iPhone14系列机型，包括6.1英寸的iPhone14、6.7英寸的iPhone Max、6.1英寸的iPhone14 Pro和6.7英寸的iPhone14 Pro Max，以及最新一代的AppleWatch和AirPods。手机方面，预计iPhone14、iPhone14 Max将继续沿用刘海屏设计，后置双摄依然采用12MP镜头，搭载A15处理器，屏幕刷新率达60Hz，内存由4GB升级为6GB，而iPhone14 Pro和iPhone14 Pro Max则将会采用全新的叹号屏设计，搭载A16处理器，采用OLED面板，支持120Hz ProMotion和屏息常显功能，后置主摄将由12MP升级为48MP，并支持8K视频录制，内存也将升级为8GB。Watch方面，预计推出WatchSeries8、WatchSE2以及全新的WatchRugged等三种型号，WatchSeries8预计将搭载全新S8芯片，并支持体温检测功能；WatchRugged或将配置钛合金外壳、防碎显示屏以及更大容量的电池；WatchSE2或支持血氧监测功能。此外，新款的AirPodsPro2也可能在秋季发布会上亮相。三星方面，8月26日两款折叠屏新机三星Z Flip 4和Z Fold 4也正式在全球40多个国家/地区上市，并计划在9月将折叠屏新机的供应范围扩充至全球130个国家。据悉，三星折叠屏新机市场表现亮眼，首周预售量已经达97万部，以13.8万部的日均预售量创下Galaxy系列新品销售纪录。下半年以来，进入消费电子传统销售旺季，苹果、三星等厂商推出一系列产品更新，有望带来旺盛市场需求。其中，苹果的创新动能仍旧强劲，产品销量依旧可观，苹果产业链仍具备最强的增长确定性，建议重点关注苹果产业链业绩提升和估值修复机遇。此外，三星新一代的折叠屏手机市场表现亮眼，折叠屏手机正加速从“尝鲜”走向“常用”，有望进一步提振下游消费需求，面板厂、UTG玻璃厂商、铰链及转轴厂商或将受益。4、被动元件及其他：乘碳化硅东风，AMB陶瓷封装基板进入爆发前夜随着新能源汽车电压等级上升至800V，主驱逆变器功率模块开始替换为碳化硅，传统用于IGBT的氧化锆增韧氧化铝（ZTA）的DBC基板强度难以满足要求，AMB-氮化硅基板凭借优良的导热性能和抗弯强度开始普及，意法半导体，比亚迪半导以及时代电气均确定了AMB-氮化硅基板上车的技术路线。此外，目前AMB氮化硅基板已经开始应用于电网、军工等对于成本不敏感而对于性能要求较高的领域，未来随着碳化硅模块在集中式光伏逆变器的应用需求逐步增加，预计将进一步扩大AMB氮化硅基板的应用领域，风力发电等大功率领域也有望成为新的应用场景。我们预计2027年车规级电控模块所需AMB基板市场空间将达50亿元左右，加上军工、工业领域需求市场规模合计将达到90亿美元，随着SiC产业即将进入爆发期，AMB陶瓷基板用量需求也将大幅增长，持续看好相关产业链公司。5、投资建议：半导体：设备（长川科技、拓荆科技、华海清科）、材料（雅克科技、沪硅产业）、功率半导体（斯达半导、士兰微、时代电气、扬杰科技）、模拟芯片（思瑞浦、圣邦股份、芯朋微、纳芯微）、AIOT（瑞芯微、晶晨股份）、存储芯片（兆易创新）、其他（雅创电子、澜起科技、中颖电子、博敏电子）；汽车电子：电连技术、东山精密、联创电子、韦尔股份；消费电子：立讯精密、长信科技、长盈精密；被动元件：三环集团、顺络电子、风华高科。6、风险提示：中美贸易/科技摩擦升级风险；5G应用不及预期；元件缺货造成终端出货不及预期；原材料成本上涨风险。

《继续关注信创以及华为产业链领域投资机会》

中信建投证券研究

行情回顾上期，计算机（申万）指数下跌3.75%，跑输沪深300指数2.70pp，在申万一级行业中排名倒数第6位。二级子行业（申万）中，计算机设备下跌4.30%，IT服务下跌4.05%，软件开发下跌3.21%。

投资建议华为重申“活下来”，战略收缩边缘业务。企业BG在华为业务布局中日益关键，预计未来军团仍是华为重要的业务变化方向，华为将围绕自主研发的技术路线，全力推进信创产业生态构建，当前华为软硬件生态建设稳步推进。2020年，以金融、电信为代表的行业信创进入试点，目前推进顺利，预计下半年信创有望成为计算机板块重要投资主线。继续推荐关注信创以及华为产业链领域相关投资机会，包括国产基础软硬件厂商及产业生态企业、华为行业军团合作伙伴等，如海量数据、神州数码、东方通、金山办公、软通动力、龙软科技、拓维信息等。

投资组合

信创：纳思达、广立微、华大九天、卓易信息、中望软件、中控技术、安路科技智能汽车与AI：中科创达、德赛西威、经纬恒润、拓尔思、科大讯飞云计算：金山办公、广联达、浪潮信息、深桑达A、用友网络、致远互联、泛微网络、明源云、金蝶国际产业互联网及工业软件：宝信软件、中控技术、国联股份、朗新科技、赛意信息金融IT：恒生电子、指南针、宇信科技、长亮科技、京北方、高伟达、神州信息、天阳科技网络安全：奇安信、安恒信息、天融信医疗IT：卫宁健康、创业慧康

风险提示市场竞争加剧；国际环境变化影响；行业需求不及预期等。

《关注近期VR/AR硬件与内容变化，程序化营销龙头易点天下将上市》

中信建投证券研究

【市场走势回顾】

A股方面，上周申万传媒指数下跌0.47%，上证综指下跌0.67%，深证成指下跌2.42%，创业板指下跌3.44%。港股方面，上周恒生科技指数上涨2.62%，恒生指数上涨2.01%。美股方面，上周纳斯达克中国科技股指数上涨4.29%，纳指下降4.44%。

【本周要点】

1、VR、AR硬件新品密集发布，轻量内容有破圈潜力，关注行业拐点。

1）硬件：VR方面：创维Pancake1C已于8/26开启预售（2999元）；据扎克伯克，Meta旗下Oculus Pro或于10月Connect VR大会发布；字节跳动旗下的Pico Neo 4将在年内发布；索尼PS VR2、苹果MR均将于23年初上线。

AR方面：Nreal在国内市场推出消费级AR眼镜产品Nreal X（4299元）与Nreal Air（2299元）；雷鸟创新宣布与理想、爱奇艺达成合作。

2）内容：关注以字节跳动Pico为代表的VR演出、VR体育赛事等轻量内容的破圈潜力，后续世界杯、秀场直播、线下脱口秀、剧场等均有望以VR形式呈现。

上周我们外发报告《VR硬件与应用的中国路径：字节跳动打开思路，行业拐点将至》，我们认为此轮VR、AR相较此前：1）不一样的参与者：字节以互联网的打法和超百亿的资金投入进入VR市场；2）不一样的内容思路：重视轻量内容的持续更新与运营，解决硬件落灰问题；3）不一样的商业逻辑：当下VR创作者既能在手机端获取收入，也能在VR端获得增量收入。VR、AR是下半年重点推荐关注的投资主线，相关游戏、MCN等内容公司有望受益。

2、中美监管机构签署审计监管合作协议。8月26日，证监会官网发布，证监会、财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作事项。合作协议依据两国法律法规，尊重国际通行做法，按照对等互利原则，就双方对相关会计师事务所合作开展监管检查和调查活动作出了明确约定，形成了符合双方法规和监管要求的合作框架。

3、美团、京东线下履约高壁垒，2Q22经营韧性明显。1）美团：2Q22实现收入509.38亿元，同比增长16.4%，Non-IFRS经调整净利润20.58亿元，由去年同期亏损22.17亿元转正。二季度，美团即时配送订单数增长至41亿笔，平台用户人均交易频次同比增长16.2%至38.1笔，包括餐饮外卖、美团闪购业务在内的本地商业板块季度收入增长至368亿元；2）京东：2Q22收入为2,676.00亿元，同比增长5.44%，Non-GAAP经调整净利润64.89亿元，同比40.24%。截至6月30日，京东过去一年的年度活跃用户数为5.81亿，同比增加9.2%，其中，京东PLUS会员数量突破3000万，较去年底新增500万。

4、上周恒生科技指数上涨，南下多买入快手。上周恒生科技指数涨幅为2.62%，跑赢恒生指数0.61pct。其中互联网公司多有上涨。上涨较多的包括京东集团-SW（+14.36%）、哔哩哔哩-SW（+11.46%）、美团-W（+7.06%）、阿里巴巴-SW（+7.04%）。泡泡玛特（+4.39%）、腾讯控股（+2.92%）也小幅上涨。略有下跌的包括快手-W（-4.39%）、猫眼娱乐（-4.89%）。上周南下资金多买入快手（5.80亿）。

【板块观点】

1、短视频：快手2Q22国内经营利润提前两季度转正，关注下半年广告、电商恢复。2Q22快手收入216.95亿，同比+13.4%，调整后净亏损13.12亿，对应净亏损率为-6.0%，均超出预期。国内经营利润首次转正为0.94亿元。1）流量端：2Q22快手DAU为3.47亿（YoY+18.5%）。时长125.2分钟（YoY+17.1%），淡季下总流量同比增长近40%；2）收入端：广告110.06亿，电商收入21.24亿（YoY+7.1%，显著超预期），其中GMV 1911.7亿（YoY+31.5%，QoQ+9.2%，超出预期的1809亿），货币化率相对稳定1.11%；直播收入85.65亿（YoY+19.1%，大幅超出预期）；3）费用&成本端：毛利率45.0%（超出预期的42.6%），环比增加3.3pct，主要是带宽服务器规模效应、分成成本控制带来；销售费用87.62亿，销售费用率收窄至40.4%（超出预期的44.4%，QoQ-4.7pct）。疫情与经济/消费承压之下，依托流量的稳健增长，快手2Q22收入、利润均超预期，同时也关注下半年公司外循环广告、电商GMV以及海外业务的进展。

2、长视频：芒果超媒1H22广告收入承压，关注后续优质内容上线。上半年芒果超媒实现收入67.14亿（YoY-14.5%），归母净利润11.91亿元（YoY-17.95%），其中二季度收入35.91亿（YoY-6.6%），归母净利润6.83亿（YoY+0.82%）。上半年广告收入21.63亿（YoY-31.2%），综艺产能稳定提升（1H22上新综艺27部，去年同期22部），但受宏观经济、招商环境影响较大；会员收入18.58亿（YoY+6.5%），预计会员拉新折扣较大及渠道合作影响ARPPU，8月芒果TV年内第二次提价（涨幅6-20%），下半年ARPPU有望有所恢复。关注芒果超媒，下半年优质内容储备较丰富，招商环境有望逐步恢复，关注《哥哥2》《天下长河》等头部内容的表现。

3、潮流玩具：泡泡玛特1H22净利润超预期，关注下半年国内新品与海外拓店节奏。泡泡玛特上半年实现收入23.59亿，同比增长33.1%，符合预期；调整后净利润3.76亿，同比降低13.5%，此前指引下滑不超过35%，超出预期。1）收入展望：国内7-8月新品发力销售回暖明显，天猫品牌日活动GMV 6457万，SpaceMolly/SKULLPANDA食梦动物/小野新系列全渠道销售额分别3300万/3000万/1750万，预计四季度双11、圣诞节等新品储备丰富。海外1H22收入已超1亿，预计年底法国巴黎等门店继续拓展，门店有望达40家；2）毛利率&销售费用率：1H22毛利率58.1%，同比降低4.9pct（略好于我们预期）。天猫品牌日等活动的福袋折扣不再，以新品正价售卖，预计2H22毛利率控制在58%以上。1H22闭店一周至三个月的店铺达133家，随着2H22线下业态逐步恢复，销售费用率有望逐步降低。关注泡泡玛特，8月经营恢复略超预期，随双11、圣诞节等大促到来，公司将进入销售旺季，而促销活动的克制、线下门店的复苏也有望为利润端释放压力。此外，关注海外拓店节奏与经营效率。

4、游戏：三七9月公测，完美内测反响较好。1）三七互娱：公司代理的战争题材SLG手游《小小蚁国》将于9月24日开启公测，该游戏由星合互娱蚁巢工作室开发，21年已在海外推出，曾登顶多个市场iOS畅销榜，并获得2021年Google Play“最具创新力游戏”，该游戏8/10国内内测，当前taptap评分8.9，预约超20万，关注游戏公测表现；2）完美世界：公司自研端游《诛仙世界》于8/19-8/23内测，多位头部游戏主播进行内测直播，游戏在斗鱼热度榜位列第一，关注正式定档节奏。建议关注三七互娱（7月手游流水升至中国发行商第4）、吉比特（《奥比岛》《一念逍遥》《问道》）、完美世界（《幻塔》海外版目前在日本、韩国和多个东南亚国家iOS畅销榜排名前20）。

5、电影：光线2Q22业绩符合预期，关注《深海》定档进度。1）光线传媒：公司上半年收入5.83亿，同比-22.78%，归母净利润2.00亿，同比-58.67%，基本位于此前预告区间中位水平，其中二季度收入1.42亿，同比-72.44%，归母净利润1.26亿元，同比-56.07%。我们测算四部影片分别贡献收入约0.91/2.41/0.77/0.68亿；2）暑期档：截至8/27 16:00，暑期档累计票房突破88亿，超去年同期的73.8亿，全国影院营业率80%+。推荐光线传媒（看好《深海》年内上映带来的估值催化与业绩增厚，年内其他影片储备丰富，动画电影产业链纵深布局），此外推荐关注院线龙头万达电影、在线票务龙头猫眼娱乐。

6、出版：教育出版2Q22业绩稳健，显示抗风险能力。以中南、凤凰、长江为代表的教育出版公司，在今年二季度实现收入、利润的同比较快增长，显示了教材教辅产品在疫情、宏观经济承压的环境下，具备较强韧性。中南传媒、凤凰传媒、长江传媒的二季度收入分别为38.55/38.65/17.67亿元，同比分别+12.7%/9.7%/20.9%；归母净利润分别为5.63/10.30/3.06亿，同比+12.45%/43.38%/39.03%。此外，2017-2021年，中南、凤凰、长江的现金分红规模与比率持续提升，具备抗风险能力，推荐关注。

7、线下媒体：兆讯传媒2Q22业绩低于预期，关注下半年高铁客流恢复、3D大屏业务进展。1）兆讯传媒：2Q22公司实现收入0.96亿，同比-19.46%，归母净利润760.41万元，同比-75.57%；主要系4月以来高铁客流量因疫情减少，叠加经济、消费疲软；成本&费用端，公司的站点资源使用费、广告宣传费提升明显。关注下半年高铁客流、3D大屏业务进展。2）分众梯媒抽样：上周团队抽样北京写字楼点位，时长环比上周提升0.5min至20min，新增广药灵芝孢子油等5个广告主，关注广告主投放的回暖。推荐分众传媒（写字楼、居民区人流回暖，点位壁垒稳固，竞争格局稳定）、兆讯传媒（高铁媒体资源丰富，裸眼3D增量）。

【风险提示】政策风险；行业增速放缓；业绩不及预期风险；商誉减值风险。

《TikTok Shop升级北极星计划扶持出海，中美签署协议有望解决中概股审计监管问题》

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市场回顾

市场层面：美股方面，上周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化-4.04%、-4.44%、-4.22%。港股方面，上周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化2.01%、2.62%、2.99%。行业层面：上周港股万得一级行业多数上涨，其中能源（8.42%）与可选消费（2.59%）表现较好，工业（-0.94%）以及公用事业（-2.2%）表现较差。上周美股一级行业多数下跌，其中能源（4.27%）与材料（-1.33%）表现较好，通信设备（-4.82%）以及信息技术（-5.58%）表现较差。

本周观点

快手-W（1024.HK）：2022Q2财报点评，业绩超预期，国内业务首次实现经营层面单季盈利

国内业务首次季度盈利。二季度公司国内分部实现经营利润9400万元，国内业务首次实现单季度盈利，提前两个季度完成在国内经营利润层面的转正目标，体现了公司商业模式的韧性与可持续性，以及降本增效策略的成果。

线上营销业务虽受宏观影响承压，但仍保持较高韧性。线上营销业务同比增长10.5%至110亿元，略超预期。快手通过多渠道扩大广告主覆盖范围，第二季度平台广告主同比增长超过90%，由于服务改善及效果提高，广告主留存率亦有增加。随疫情缓解，电商业务复苏，快手内循环广告发展良好，内循环广告主平均ROI进一步提升。

直播业务受付费用户驱动超预期增长。Q2直播业务收入同比增长19.1%，平均月付费用户达5420万人，同比增长21.8%，收入与付费用户增长主要系直播质量与用户内容匹配效率的提高，以及用户体量与流量的蓬勃发展。供给侧，快手加强与公会合作，完善主播团队，提高内容质量；另外，快手推出创新互动玩法与消费场景，以刺激消费，提高付费比率。同时快手致力于拓展直播生态系统，Q2快手快招工月活跃用户达2.5亿人，环比增加90%，渗透率已超40%。

电商业务持续升级，疫情下仍然保持高增速。22Q2电商GMV同比增长31%至1912亿元。本季度，公司专注算法升级，加强人货匹配精准度，提高平台活跃度，Q2快手电商月活跃买家渗透率保持提升，已超过15%。

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