国元证券吴七一，国元证券 评级

2022-05-05国元证券股份有限公司李典,路璐对三七互娱进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：一季度业绩高增长，海外收入同比增长超45%》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为23.95元。

三七互娱(002555)

事件：

公司发布2022年一季报。

点评：

一季度业绩高增长，海外收入同比增长超45%

2022年一季度，公司实现营业收入40.89亿元，同比增长7.11%；归母净利润7.6亿元，同比增长550.8%；扣非后归母净利润7.62亿元，同比大幅回升。毛利率86.29%，同比减少0.11pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为56.41%/2.64%/6.74%，同比-16.94/-0.06/-1.77pct，公司对于费用管控进一步优化。其中，销售费用大幅下降主要为去年同期公司新产品上线数量增加，销售费用集中投放，对业绩产生短期影响。公司加强对产品的精细化运营，拉长存量产品生命周期，《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》等产品进入成长期，贡献稳定业绩。

海外业务发展提速，Q1收入同比增长超45%

公司出海业务快速增长，一季度海外收入超14亿元，同比增长超45%，占收入比重超34%。根据dataai数据，公司一季度排名出海厂商收入前五。重点产品方面，《Puzzles&Survival》目前排名美国地区畅销榜15位。《斗罗大陆：魂师对决》21Q3上线海外版，月流水峰值超7亿元，后续会陆续上线越泰、日韩及欧美市场。MMORPG手游《云上城之歌》上线韩国后进入畅销榜Top5及国产手游海外收入榜Top20。放置卡牌手游《ChronoLegacy》、SLG手游《AntLegion》、《三国：英雄的荣光》等产品均已在海外上线测试中。公司深耕MMO、SLG、卡牌以及模拟经营四大赛道，储备有三十余款包括《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号3D版WTB》、《代号AOE》、《代号三国BY》、《代号C6》、《代号女性向CY》等自研产品以及多款代理产品。

投资建议与盈利预测

公司在流量经营核心优势上加码自研，进行品类创新迭代，深耕MMO、SLG、卡牌以及模拟经营四大赛道，海外布局实现突破增长。我们预计2022-2024年公司EPS分别为1.46/1.71/1.93元/股，对应PE分别为17x/14x/13x。维持“买入”评级。

风险提示

新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券文浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.12亿，根据现价换算的预测PE为16.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.96。证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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