三七互娱合理估值，三七互娱增发股票

2022-04-27光大证券股份有限公司付天姿对三七互娱进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：“研运一体”持续落地，游戏出海成为全新增长引擎》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为21.37元。

三七互娱(002555)

事件：三七互娱发布2021年年报，公司全年收入162.16亿元，同比增长12.62%；归母净利润28.76亿元，同比增长4.15%；扣非归母净利润26.27亿元，同比增长9.82%。

点评：1）营业收入同比增长12.62%，归母净利润同比上升4.15%，2021H2增长强劲，主要系公司前期投入的回收和新游戏产品上线的加持，公司业绩稳步释放。2）销售费用同比增长11.11%，主要系公司2021年新上线《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》《绝世仙王》《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等多款游戏，上线初期加大流量投放，使得互联网流量费增加所致。

自研产品表现亮眼，未来业绩稳步释放。1）《斗罗大陆：魂师对决》在Q3实现月流水超7亿元，2021年内最高位居iOS畅销榜TOP4，免费榜TOP1，平均排名第11名。2）2021年上线的《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏表现优异，未来有望积累更高的流水收入。

海外业务持续发力，出海成效显著。1）《Puzzles&Survival》多次市场联动创新，跻身2021年全球手游收入增长榜第4名，最高月流水突破2亿元，成绩节节攀升。2）《云上城之歌》上线韩国市场后反响良好，于2021年中国手游韩国收入榜排名第7名，下载榜排名第12名。3）《江山美人》这类模拟经营游戏发挥稳定，于2021年在中国手游出海收入榜单中稳居TOP30。

储备产品丰富，看好业绩增长弹性。公司面向海内外市场储备近40款MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营等品类的重磅产品。公司多款游戏已发放版号，如《空之要塞：启航》（截至2022年4月，TapTap评分8.8，4.9万人预约）、《异能都市》（截至2022年4月，TapTap评分4.2，3.9万人预约）、《传世之光》、《曙光计划》、《最后的原始人》。

盈利预测、估值与评级：自研产品《斗罗大陆：魂师对决》等产品表现亮眼，有望为业绩增长提供强劲动力；海外业务成为业绩增长的主要驱动力之一，形成精品产品矩阵；公司产品储备丰富，看好业绩增长弹性。我们轻微调整22-23年净利润预测32.26/36.88亿元（与上次预测-0.14%/+0.36%），新增24年净利润预测41.77亿元，现价对应22-24年PE14/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：游戏流水增长不及预期，行业政策收紧，买量成本持续上升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券顾晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.82%，其预测2021年度归属净利润为盈利25.57亿，根据现价换算的预测PE为18.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为31.12。证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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