财新证券：给予千兆买入评级，目标价498.33元。

2022-04-10财信证券股份有限公司何晨,曹俊杰对吉比特进行研究并发布了研究报告《2021年营收同比增长68.44%，高分红凸显长线价值》，本报告对吉比特给出买入评级，认为其目标价位为498.33元，当前股价为364.7元，预期上涨幅度为36.64%。

吉比特(603444)

投资要点：

事件：公司披露 2021年报： 全年实现营收 46.19亿元，同比增长 68.44%；归母净利润 14.68 亿元，同比增速 40.34%， 扣非归母净利润的同比增速为 36.24%； 2021 年和 Q4 的经营活动净现金流分别为 24.18 亿元和6.87 亿元，均高于当期利润水平。 公司拟每 10 股派发现金红利 160.00元（含税），分红率 78.30%、股息率 4.28%（按 4 月 7 日收盘价计算） ，进一步凸显了公司的投资价值。

核心产品流水稳中有升， 为 2022 年收入提供保障。 公司收入增长的主要原因为新老产品齐发力，其中《一念逍遥（大陆版） 》贡献主要增量、《问道》和《问道手游》 收入和利润同比均有小幅提升。《摩尔庄园》 /《地下城堡 3：魂之诗》 /《世界弹射物语》 /《一念逍遥（港澳台版）》等产品受道具摊销、研发分成、前期推广等投入与产出错配影响，目前并未确认会计利润。随着前期发行和买量投入，去年上线新品有望于 2022 年逐步回收利润。截至 2021 年底，公司尚未摊销的充值及道具余额 7.26 亿元，较上年末增加 4.04 亿元，其中消耗性道具及充值余额增加 3.07 亿元，永久性道具余额增加 0.97 亿元，后续均有望逐步确认收入。

新品上线导致整体利润率降低，销售费用率走高。 由于研发费用当期摊销，因此往年以《问道》 系列的长生命周期产品为主的利润率较高。而《一念逍遥（大陆版）》 等新品的前期营销推广支出较大，产品整体利润率较低， 2021 年销售费用率 27.57%，较 2020 年提升 16.66pct。同时，在国内版号收紧下，公司加大出海投入， 2021 年 10 月上线的《一念逍遥（港澳台版）》前期投入较大， 2021Q4 销售费用率达 38.69%，同比和环比分别提升了 25.68pct 和 12.78pct。 我们认为，后续随着新品进入流水回收期，整体销售费用率将趋于稳定。

产品储备丰富， 未来更加注重全球化立项。 目前公司储备有 6 款有版号产品，其中《奥比岛：梦想国度》为大 DAU 经典页游 IP 产品，目前全平台用户预约量达 500万； 5款无版号产品，含模拟经营、 Rouglike、国风题材 RPG等传统优势题材。公司积极拓展海外业务，从移植国内成熟上线产品做起，已初步打开了海外市场，今后将更加注重全球化立项。报告期内，海外已成功上线《鬼谷八荒（ PC 版）》 /《一念逍遥（港澳台版）》等，还储备有《一念逍遥》 /《地下城堡 3》 /《奇葩战斗家》 /《王国传承》等多款海外版产品。

投资建议与盈利预测： 我们认为公司在做游戏的道路上，坚持“差异化”（优秀品质）和“商业化”（玩家认可）的积累，《问道手游》 /《一念逍遥》等均已验证了公司的精品化和差异化研发实力。预计公司 2022 年/2023 年/2024 营收分别为 52.66 亿元/60.03 亿元/67.23 亿元，归母净利润分别为 17.05 亿元/19.35 亿元/21.56 亿元， EPS 分别为 23.73元/26.92 元/30.00 元，对应 PE 为 15.74 倍/13.88 倍/12.45 倍。 以 2022年为基准给予公司 18-21 倍 PE，对应价格区间 427.14 元-498.33 元。维持“推荐”评级。

风险提示： 政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券李艳丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.21亿，根据现价换算的预测PE为14.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为485.33。证券之星估值分析工具显示，吉比特（603444）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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